Bisakah Perusahaan Zombie Bertahan dari Kenaikan Suku Bunga?

Perusahaan yang tidak dapat membayar hutang mereka seharusnya membalikkan keadaan atau gulung tikar. Tetapi di seluruh dunia, semakin banyak “perusahaan zombie” yang tertatih-tatih, tidak mampu membayar hutang mereka tetapi entah bagaimana bertahan. Sekarang, dengan kenaikan suku bunga, pertanyaannya adalah apakah zombie akan mulai mati. Jika mereka melakukannya, itu bisa menyakitkan dalam jangka pendek. Tapi itu mungkin menghadirkan peluang akuisisi untuk perusahaan yang lebih kuat juga.

Para ekonom telah memperingatkan selama bertahun-tahun tentang meningkatnya jumlah “perusahaan zombie” – perusahaan yang tidak menghasilkan cukup uang untuk membayar bunga utang mereka. Perusahaan yang tidak dapat membayar hutang mereka seharusnya membalikkan keadaan, merestrukturisasi, atau gulung tikar. Tapi zombie terus berjalan terhuyung-huyung, lemah hidup, dan beberapa peneliti khawatir bahwa mereka bertindak sebagai hambatan pada seluruh ekonomi dengan menggunakan sumber daya yang bisa lebih baik dihabiskan di tempat lain.

Namun, dengan kondisi ekonomi yang berubah dengan cepat, perusahaan-perusahaan ini mungkin mulai sekarat. Zombie berpesta dengan kredit murah, dan kenaikan suku bunga berarti pasokannya tiba-tiba berkurang. “Ada yang bilang [zombies’] waktu semakin singkat,” Berita Bloomberg dilaporkan pada bulan Mei. “Hasil akhirnya bisa berupa kebangkrutan berkepanjangan yang tidak seperti yang ada dalam ingatan baru-baru ini.”

Risiko dari skenario itu bukanlah kejutan besar yang hanya terjadi satu kali seperti krisis keuangan tahun 2008. Ini adalah gelombang kebangkrutan dan restrukturisasi yang bergulir lambat yang berlangsung selama bertahun-tahun seiring dengan jatuh temponya utang. Itu bisa berarti PHK besar-besaran dan kerugian besar bagi investor — dan itu bisa membantu mengantarkan resesi atau mempersulit pemulihan dari resesi. Tapi, karena akan mendorong zombie untuk menjual aset, itu juga bisa menciptakan peluang baru bagi bisnis dan investor.

Sejarah Singkat Perusahaan Zombie

Penelitian tentang perusahaan zombie dimulai dengan penyelidikan terhadap “Dekade yang hilang” Jepang pada 1990-an. Ketika ekonomi Jepang memburuk, sejumlah perusahaan Jepang bahkan tidak mampu membayar bunga utang mereka. Biasanya perusahaan-perusahaan ini akan bangkrut, tetapi banyak bank memilih untuk membiarkan perusahaan menghentikan pembayaran mereka untuk menghindari pengakuan kepada pemegang saham mereka bahwa pinjaman tersebut kemungkinan tidak akan pernah dilunasi sepenuhnya. Akibatnya, industri perbankan membuat perusahaan-perusahaan yang berjuang ini tertatih-tatih selama bertahun-tahun.

Namun, fenomena zombie tidak terbatas di Jepang. Setelah krisis keuangan tahun 2008, laporan perusahaan-perusahaan ini mulai bermunculan di mana-mana. Pada tahun 2017, para ekonom di Organization for Economic Co-operation and Development (OECD) menerbitkan kertas menunjukkan bahwa perusahaan zombie tampaknya meningkat di seluruh ekonomi gabungan Belgia, Finlandia, Prancis, Italia, Korea, Slovenia, Spanyol, Swedia, dan Inggris. Selain itu, peningkatan itu tampaknya terkait dengan pertumbuhan produktivitas yang lamban. Keberlanjutan keberadaan perusahaan-perusahaan ini berdampak buruk bagi perekonomian, kata mereka. Ini mungkin mencegah beberapa rasa sakit dalam jangka pendek, tetapi mencegah perusahaan baru untuk memulai dan perusahaan yang lebih produktif untuk berkembang. Zombi mengklaim pangsa pasar yang bisa dimanfaatkan orang lain dengan lebih baik.

Apa yang ada di balik proliferasi mereka? Pada tahun 2018, para ekonom di Bank for International Settlements, sebuah koperasi bank sentral, memberikan jawaban. Mereka menghubungkan suku bunga rendah dengan meningkatnya jumlah perusahaan zombie. Negara-negara di mana tarif turun paling jauh adalah negara-negara di mana pangsa perusahaan zombie meningkat paling tinggi. Dan mereka menemukan bahwa industri dengan persentase zombie tertinggi adalah sumber daya alam seperti batu bara dan logam, diikuti oleh obat-obatan.

Yang pasti, semua penelitian tentang zombie diperebutkan, dimulai dengan bagaimana mendefinisikan istilah tersebut. Sebagian besar definisi dimulai dengan perusahaan yang tidak menghasilkan cukup pendapatan sebelum bunga dan pajak (EBIT) untuk menutupi pembayaran bunganya selama beberapa tahun berturut-turut. Tetapi definisi itu mencakup banyak perusahaan yang lebih muda, tumbuh cepat, dan sangat sehat. Jadi, para peneliti sering menambahkan ukuran usia perusahaan atau kapitalisasi pasar untuk mencegah perusahaan yang sedang berkembang diklasifikasikan sebagai zombie. Selain itu, tidak setiap penelitian menemukan peningkatan nyata dalam perusahaan zombie. Sebuah catatan penelitian Goldman Sachs dari tahun 2020 menyimpulkan bahwa tidak ada peningkatan perusahaan zombie di pasar publik AS, lebih jauh dengan menyebut tren zombie “lebih banyak fakta daripada fiksi,” setidaknya di pasar obligasi.

Pandangan skeptis Goldman memberikan petunjuk tentang bagaimana zombie dilahirkan: jenis pinjaman membuat perbedaan. Dalam kasus Jepang, zombie didanai langsung oleh bank. Sebagian besar Eropa juga beroperasi seperti itu. Di AS, sebaliknya, sebagian besar perusahaan meminjam melalui pasar obligasi, yang dianalisis Goldman. Pasar obligasi tampaknya jauh lebih kecil kemungkinannya daripada bank untuk menopang perusahaan zombie.

Lalu apa hasilnya?

  • Perusahaan zombie itu nyata, dan umum. Satu kertas menemukan 15% dari perusahaan publik di seluruh OECD memenuhi kriteria untuk status zombie pada tahun 2017.
  • Angka itu kemungkinan telah meningkat, setidaknya di beberapa bagian dunia, sejak tahun 2000, kemungkinan didorong oleh penurunan suku bunga secara konsisten.
  • Zombie lebih sering terjadi di negara-negara di mana sebagian besar perusahaan meminjam dari bank, daripada menerbitkan obligasi.

Kenaikan suku bunga hari ini dan pendinginan ekonomi akan menguji berbagai teori perusahaan zombie. Banyak kondisi yang menurut para peneliti memicu kebangkitan zombie akan segera berakhir, dan beberapa analis berpikir banyak perusahaan zombie akan segera menemui ajalnya juga.

Bisakah Zombie Bertahan dari Suku Bunga Lebih Tinggi?

Ekonomi saat ini adalah berita buruk bagi perusahaan zombie. Suku bunga yang lebih tinggi memberi tekanan pada mereka, karena beberapa alasan:

  1. Suku bunga yang lebih tinggi menurunkan permintaan dalam perekonomian, yang berarti lebih sedikit pendapatan bagi banyak perusahaan, yang pada gilirannya berarti lebih sedikit uang tunai untuk membayar utang.
  2. Mereka membuat penggalangan dana baru menjadi lebih menantang, karena perusahaan yang tidak dapat menutupi pembayaran bunga mereka pada tingkat yang lebih rendah akan semakin tertinggal jika mereka meminjam pada tingkat yang lebih tinggi.
  3. Ketika suku bunga naik, investor dan bank memiliki minat yang lebih kecil untuk meminjamkan kepada zombie, karena suku bunga yang lebih tinggi berarti mereka memiliki pilihan yang lebih baik dan lebih aman.

Dengan demikian, kenaikan suku bunga kemungkinan akan mendorong lebih banyak perusahaan zombie ke dalam kebangkrutan, kata Noel Hebert, seorang analis di Bloomberg Intelligence. Dan itu akan mendorong lebih banyak perusahaan yang sehat menuju status zombie: Perusahaan yang bisa menutupi pembayaran bunga mereka mungkin tidak lagi dapat jika mereka harus meminjam pada tingkat yang lebih tinggi.

Kebangkrutan bukan satu-satunya pilihan bagi perusahaan zombie. Mereka juga bisa menjual aset, dan itu bisa menjadi peluang bagi perusahaan yang lebih sehat. Perusahaan ekuitas swasta bukan satu-satunya yang mengawasi perusahaan yang sedang berjuang yang ingin menjual bisnisnya; perusahaan dengan banyak uang tunai atau kemampuan untuk mengumpulkan uang juga akan dapat membeli rendah jika suku bunga terus naik dengan cepat di tahun depan.

Ada juga kemungkinan bahwa suku bunga tidak akan setinggi itu, dan bahwa bank sentral berhasil merancang “pendaratan lunak”, menjinakkan inflasi tanpa resesi. Selama beberapa minggu terakhir, harga di pasar obligasi sampah mawar berdasarkan berita positif mengenai inflasi AS. Jumlah tekanan pada zombie akan tergantung pada seberapa buruk hal-hal yang terjadi.

Teka-teki Produktivitas

Penelitian terhadap perusahaan zombie cenderung menyiratkan bahwa suku bunga yang lebih tinggi berarti lebih sedikit zombie, dan lebih sedikit zombie berarti pertumbuhan produktivitas yang lebih tinggi. Jika berjuang, perusahaan yang tidak produktif dipaksa keluar dari pasar, menurut teori, gambaran ekonomi jangka panjang akan cerah.

Mungkin. Tetapi siapa pun yang mencari cara untuk meningkatkan produktivitas ekonomi harus fokus di tempat lain. Suku bunga terlalu tumpul sebagai alat untuk mendorong pertumbuhan produktivitas, dan jika suku bunga menyebabkan resesi, kemungkinan besar akan terjadi bekas luka ekonomi seperti bersihkan. Penggerak utama dari potensi ekonomi lebih mendasar: perusahaan yang berjuang harus mencoba untuk mengubah diri mereka sendiri, perusahaan yang sehat harus berinovasi dan mencoba untuk bersaing dengan pesaing mereka, dan investor harus melakukan uji tuntas yang diperlukan untuk membedakannya. Bagian ekonomi dari perusahaan zombie sangat bergantung pada semua keputusan bisnis sehari-hari seperti pada pilihan bank sentral.